Voordracht nieuwe Fed-voorzitter, wat kunnen beleggers verwachten?

Toen president Donald Trump zijn kandidaat voor het voorzitterschap van de Federal Reserve bekendmaakte, had die keuze duidelijk meer gewicht dan gebruikelijk bij dit soort benoemingen. Trump liet er weinig twijfel over bestaan dat hij op zoek was naar een ‘duif’; een dovish voorzitter die openstaat voor renteverlagingen en bereid is veranderingen door te voeren binnen de centrale bank. Kevin Warsh past in dat profiel en is door Trump naar voren geschoven als opvolger van Jerome Powell.

Onze aandachtspunten bij de voordracht van de nieuwe Fed-voorzitter zijn:

• Warsh heeft als centrale bankier en marktprofessional sterke papieren om consensus binnen de Fed te bereiken
• Hij is kritisch over het functioneren van de Fed, maar vormt geen duidelijke bedreiging voor de onafhankelijkheid van de centrale bank
• Historisch gezien zorgt het aantreden van een nieuwe Fed-voorzitter voor extra volatiliteit op de financiële markten.

Warsh is een voormalig bestuurder van de Federal Reserve en een Wall Street-veteraan. Die combinatie van ervaring als centrale bankier en marktprofessional betekent dat hij zowel de interne werking van de Fed begrijpt als de dynamiek tussen de verschillende spelers binnen het Federal Open Market Committee (FOMC). Dat kan hem effectiever maken in het bereiken van consensus dan een voorzitter van buitenaf.

Hoewel Warsh zich de laatste tijd schaarde achter pleidooien voor lagere rentes, stond hij eerder in zijn loopbaan juist bekend om zijn waarschuwingen voor inflatierisico’s en zijn verzet tegen wat hij zag als een ‘te ruim monetair beleid’.

Warsh is uitgesproken kritisch over de omvang en de rol van de balans van de Federal Reserve, die momenteel ongeveer $6,6 biljoen bedraagt. Die balans is in de afgelopen jaren sterk gegroeid door opeenvolgende programma's voor monetaireverruiming, beter bekend als quantitative easing (QE). Deze programma’s zijn gunstig geweest voor financiële activa, omdat zij liquiditeit in het financiële systeem hebben gebracht.

Warsh betoogt dat kwantitatieve verruiming en de uitbreiding van de balans hebben geleid tot hogere inflatie, wat resulteerde in hogere rentes. In lijn met deze redenering betekent dit dat een kleinere balans van de Fed zou leiden tot lagere beleidsrentes en dalende kapitaalmarktrentes.

Deze visie op een kleinere balans, lagere rentes en een meer klassieke set beleidsinstrumenten voor de Federal Reserve deelt Warsh met de Amerikaanse minister van Financiën Scott Bessent. De kernvraag voor beleggers is of een kleinere balans de financiële condities voor bedrijven of consumenten te sterk zal verkrappen. Dat zou niet alleen financiële markten schaden, maar ook de economie in gevaar brengen.

Als het om het rentebeleid gaat is Warsh dus geen havik, zijn meest recente uitspraken versterken dit beeld. Zo stelt hij dat potentiële productiviteitswinsten als gevolg van AI de inflatie zullen drukken en de beleidsrente omlaag zullen brengen.

Een ander pluspunt van Warsh voordracht is dat hij, hoewel hij kritisch is over het functioneren van de Fed, geen bedreiging lijkt te vormen voor de onafhankelijkheid van de centrale bank. Een belangrijk punt nu Trump er geen geheim van heeft gemaakt, maakt dat hij lagere rentes wil. Hij zei daarbij dat hij zijn nieuwe voorzitter zou beoordelen op de vraag of die de rente onmiddellijk verlaagt.

Ondanks dat Warsh kritiek heeft geuit op de manier waarop de instelling functioneert, is hij geen uitgesproken Trump-loyalist. Zijn beleidsverleden wijst er evenmin op dat hij zich leent voor politieke beïnvloeding. Wij zien deze nominatie dan ook niet als een verdere aantasting van de onafhankelijkheid van de Fed. Daarbij is het belangrijk om te benadrukken hoe het systeem is ingericht. De rente wordt niet vastgesteld door de voorzitter alleen, maar door een comité van twaalf leden waarin ieder lid een stem heeft en besluiten bij meerderheid worden genomen. Elke voorzitter, hoe invloedrijk ook, opereert binnen die kaders. Warsh zou daarop geen uitzondering zijn.

De eerste marktbewegingen na de berichten over de voordracht van Warsh toonden zowel opluchting als voorzichtigheid. De dollar trok aan, terwijl goud, zilver en bitcoin scherp daalden. Amerikaanse aandelen gingen vrijdag omlaag, vooral in de technologiezware Nasdaq, maar wisten een deel van het verlies later op de dag goed te maken. Ook bij de opening zondagnacht en gedurende de Aziëhandel doken de futures diep in het rood, met name op de Nasdaq, maar die verliezen werden gedurende de dag weggewerkt en Amerikaanse indices sloten maandag uiteindelijk in de plus. Daarnaast daalden rentes zowel aan de korte als aan de lange kant van de curve, al bleef de daling beperkt.

Al met al verkleint de voordracht van Warsh de onzekerheid rond het toekomstige leiderschap van de Fed en lijkt deze de onafhankelijkheid van de centrale bank te waarborgen. Dat is positief. Tegelijkertijd zal Warsh als Fed-voorzitter onvermijdelijk te maken krijgen met de druk van marktverwachtingen en een sterk gepolitiseerde omgeving.

Op basis van de algehele marktreactie, denken wij dat de daling van edelmetalen niet volledig samenhangt met de voordracht van Warsh. Een sterkere dollar, iets lagere rentes en een daling van edelmetalen wijzen wel op een gedeeltelijke ommekeer van het Sell America-thema. In die zin is de voordracht van Warsh eveneens positief.

De implicaties voor de langere termijn zijn minder duidelijk. Warsh lijkt dovish als het om de rente gaat, maar de kernvraag is of hij havikachtig - hawkish - zal zijn ten aanzien van de balans van de Fed. En zo ja, of dat negatief uitpakt voor de omstandigheden op de financiële markten. De tijd zal het leren en het beleggingscomité van ABN AMRO zal dit gaandeweg beoordelen. Historisch gezien worden nieuwe Fed-voorzitters echter vaak in het begin door de markt op de proef gesteld. Reken daarom op enige volatiliteit zodra de nieuwe sheriff daadwerkelijk in de stad is gearriveerd.