Stijging AI-uitgaven verbeteren vooruitzichten VS

Het macro-economische klimaat blijft constructief. De impact van de handelsoorlog blijkt beperkter dan gevreesd. Tegelijkertijd is een overaanbod aan olie niet alleen positief voor de groei, maar het heeft ook een dempend effect op de inflatie. Hoewel we van mening zijn dat het tarief- en immigratiebeleid van Trump nog niet volledig tot uiting komt in de cijfers, zien we een sterkere positieve impact zowel van hoge AI-uitgaven als van fiscale monetaire stimuleringsmaatregelen in de VS. Belangrijk om op te merken is dat de VS het meeste merkt van de groei in AI, aangezien de meeste AI-investeringen daar plaatsvinden. Hoewel de Amerikaanse arbeidsmarkt naar verwachting slechts licht zal afkoelen, verwachten we dat de Federal Reserve (de Fed) zal doorgaan met verschillende renteverlagingen, die de economie en de financiële markten stimuleren. We hebben onze groeiverwachtingen voor de VS voor volgend jaar verhoogd, evenals onze inflatieverwachtingen. In Europa blijven de effecten van de invoerheffingen voor tegenwind zorgen. Maar de groei zal worden ondersteund door de hogere binnenlandse vraag als gevolg van eerdere renteverlagingen en hogere investeringen in defensie en infrastructuur. We verwachten echter nog steeds dat de groei in de eurozone lager zal zijn dan die in de VS.

Door de ontwikkelingen in de macro-economische omgeving en de verwachting dat de winstgroei in de VS sterk blijft, zijn we positiever geworden over de Amerikaanse aandelenmarkten. We verwachten voor 2026 een winstgroei van meer dan 10% voor zowel de VS als de eurozone, maar we hebben meer vertrouwen in onze verwachtingen voor de VS en het vermogen van Amerikaanse bedrijven om hun marges te verbeteren. In voorgaande jaren hebben Europese aandelen regelmatig negatief verrast wat betreft de winstgroei, terwijl Amerikaanse aandelen vaak beter presteerden. Deze trend zou zich in 2026 kunnen voortzetten, onder invloed van sterke AI-gerelateerde investeringen en zowel monetaire als fiscale stimuleringsmaatregelen in de VS, die resulteren in hogere economische groeiverwachtingen voor de VS dan voor Europa.

De Amerikaanse waarderingen zijn hoog en worden momenteel door de markt in twijfel getrokken. Toch zien wij de bovengenoemde factoren en de hogere economische groeiverwachtingen in de VS als een belangrijke reden om de voorkeur te geven aan de VS boven Europa. Bovendien blijft de politieke onzekerheid een tegenwind vormen in Europa, terwijl positieve factoren, zoals de implementatie van het Draghi-rapport, langzamer vorderen dan verwacht. Met dat in gedachten verhogen we onze positie in Amerikaanse aandelen van neutraal naar overwogen. Tegelijkertijd verlagen we onze positie in Europese aandelen van neutraal naar onderwogen. Opkomende markten blijven neutraal.

Aangezien we verwachten dat het risico-gedreven klimaat aanhoudt, passen we onze sectorallocatie hierop aan. Concreet betekent dit dat we onze overwogen positie in de defensieve gezondheidszorgsector verlagen van overwogen naar neutraal. We kiezen dit moment, omdat de onderhandelingen tussen de sector en de regering-Trump hebben geleid tot een aantrekkelijker prijsniveau. Verder verhogen we onze positie in de meer cyclische sector basismaterialen van onderwogen naar neutraal. Deze sector profiteert van hogere groeiverwachtingen, terwijl de Europese investeringen in defensie en infrastructuur een gunstige invloed kunnen hebben op de sector.

Goud heeft dit jaar een ongelooflijke rally doorgemaakt, ondanks een scherpe daling eind oktober. De rally is vooral te danken aan een verzwakkende Amerikaanse dollar en aan het feit dat centrale banken netto kopers van het edelmetaal zijn geweest, vooral in opkomende markten. De de-dollarisering van centrale banken is een trend die naar onze verwachting in de nabije toekomst zal doorzetten en daarmee een langdurige stimulans voor deze grondstof zal vormen.

Bovendien verwachten we dat de dollar in 2026 verder zal verzwakken, wat een blijvende stimulans voor goud betekent. De goudprijs heeft de daling van vorige maand al gedeeltelijk goedgemaakt, maar de daling heeft de markt toch wat ademruimte gegeven. Ten slotte maakt de lage correlatie tussen goud en andere activaklassen het edelmetaal aantrekkelijk voor diversificatie in de portefeuille. Hoewel we van mening zijn dat de rally van dit jaar het opwaartse potentieel op korte termijn beperkt, zien we de langetermijntrends en de diversificatievoordelen van goud als redenen om onze goudpositie te verhogen van 3% naar 5%. We financieren deze verhoging met cash en staatsobligaties.

De rentes zijn onlangs gestabiliseerd door de afgenomen onzekerheid over de economie en het beleid van de Fed. We hebben derhalve voorlopig weinig reden om onze visie op de vastrentende markt te wijzigen. Kortom, dat betekent dat we een neutraal standpunt blijven innemen ten aanzien van de totale obligatieportefeuille. Binnen obligaties blijven we een voorkeur houden voor hoogwaardige obligaties, met name covered bonds. Risicovollere obligaties hebben niet onze voorkeur. Dat geldt met name voor hoogrentende bedrijfsobligaties, omdat beleggers onvoldoende worden gecompenseerd voor het risico dat ze nemen.

We zijn optimistischer geworden over de wereldwijde macro-economische vooruitzichten door een combinatie van solide derdekwartaalcijfers, hoge winstmarges en grote investeringen van zowel overheden als AI-gerelateerde bedrijven. Bovendien ligt de focus van AI-investeringen op de VS en verwachten we dat de economische groei in de VS hoger zal zijn dan in Europa. Daarom hebben we onze positie in Amerikaanse aandelen verhoogd van neutraal naar overwogen, terwijl we onze positie in Europese aandelen hebben verlaagd van neutraal naar onderwogen. Op sectorniveau nemen we meer risico door onze positie in de sector gezondheidszorg te verlagen naar neutraal en tegelijkertijd onze positie in de sector basismaterialen te verhogen naar neutraal. Ten slotte verwachten we dat de structurele meewind voor goud zal aanhouden en we waarderen de diversificatievoordelen ervan. Daarom verhogen we onze positie in het edelmetaal.

Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité