Iran-deal verlaagt risico’s; onzekerheid blijft

Een welkome afname van de spanningen biedt de deal wel. Maar de onzekerheid houdt aan en we kunnen niet uitsluiten dat de energietoelevering opnieuw verstoord raakt. Onder deze onzekere omstandigheden geven we de voorkeur aan een neutrale positionering in zowel aandelen als obligaties. Vanuit spreidingsoogpunt houden we ook een positie in goud aan.

De macro-economische vooruitzichten zijn solide. In de VS wordt de economische groei nog steeds ondersteund door de investeringsgolf in AI. We verwachten dat de investeringen in AI een belangrijke groeimotor blijven vormen voor de Amerikaanse economie. Daarnaast vermindert de heropening van de Straat van Hormuz het risico op ernstige energietekorten. Dit ondersteunt de vooruitzichten voor aanhoudende economische groei wereldwijd.

Maar de terugkeer naar een normale situatie op de energiemarkten zal naar verwachting geleidelijk verlopen. De olieproductie zal weer moeten worden opgeschaald na de verstoring, wat tijd vergt. Daarnaast zijn de olievoorraden geslonken tot lage niveaus: deze moeten worden aangevuld. En hoewel de scheepvaart na de overeenkomst eerst enigszins op gang kwam, is deze sindsdien weer vertraagd. Dat wijst op aanhoudende onzekerheid. Het energieaanbod zal waarschijnlijk dan ook krap blijven ten opzichte van de vraag, vooral in de komende maanden. Dit betekent dat centrale banken de inflatiecijfers nauwlettend in de gaten zullen houden. In Europa verwachten we dat de Europese Centrale Bank (ECB) de beleidsrente in 2026 twee keer zal verhogen. In de VS laat de Federal Reserve (Fed) de rente voorlopig waarschijnlijk ongewijzigd. Pas tegen het einde van het jaar zal de Fed mogelijk een renteverlaging gaan overwegen.

Wil je meer weten over de deal tussen de VS en Iran en de gevolgen daarvan voor de energiemarkten? Lees de gedetailleerde (Engelstalige) analyse van het ABN AMRO Economisch Bureau.

Aandelen hebben de afgelopen maanden sterk gepresteerd, omdat de verwachtingen voor de winstgroei bij bedrijven zijn verbeterd. De sector informatietechnologie, en met name halfgeleiders, profiteert nog steeds van de sterke investeringen in AI. Daarom handhaven we onze voorkeur voor deze sector.

Op regioniveau geven we nog steeds de voorkeur aan de VS boven Europa. Daarnaast hebben we recent onze aandelenpositie in opkomende markten verlaagd naar neutraal. De VS profiteert meer van AI-investeringen en is minder blootgesteld aan schommelende energieprijzen. In Europa kunnen de financiële condities krapper worden als de ECB doorgaat met renteverhogingen. Dit zal waarschijnlijk een drukkend effect hebben op de economische activiteit. Tegelijkertijd zal het bredere economische herstel naar verwachting doorzetten, mede dankzij hogere Duitse overheidsuitgaven. De focus van deze uitgaven ligt op de industriële sector, inclusief de subsector defensie. Duitsland en andere NAVO-bondgenoten streven er namelijk naar om de NAVO-doelstellingen voor defensie-uitgaven te halen. Wij willen beleggen in sectoren waar momenteel kapitaal naartoe stroomt. Daarom zijn we ook overwogen in de sector industrie.

Maar ondanks de positieve factoren die we zien, denken we dat kansen en risico’s in evenwicht zijn. Aandelen hebben al een sterke rally achter de rug. Tegelijkertijd blijven er geopolitieke risico’s bestaan, gelinkt aan het Midden-Oosten. We kunnen dan ook niet uitsluiten dat er opnieuw verstoringen ontstaan in de energiemarkten. Daarom staan we neutraal tegenover aandelen. Binnen deze beleggingscategorie focussen we ons op structurele groeithema’s.

Omdat de Iran-oorlog de olieprijzen opstuwde, is ook de inflatie gestegen. Beleggers eisten daarom hogere obligatierentes als compensatie. Maar de rentes op langlopende obligaties reageerden nauwelijks op de aankondiging van de deal tussen de VS en Iran. Daarentegen stegen de rentes op kortlopende obligaties in de VS en bleven ze op een hoger niveau in Duitsland. Dit na recente beleidsvergaderingen van centrale banken. In Europa prijzen beleggers extra renteverhogingen door de ECB in. In de VS maakte de nieuwe Fed-voorzitter Kevin Warsh onlangs zijn debuut. Uitspraken van Warsh en de zogenoemde ‘dot plot’ wezen erop dat de Fed meer verkrappingsgezind is geworden, oftewel sterker geneigd is tot renteverhogingen (de dot plot is een grafische weergave van de renteniveaus die de leden van het Fed-beleidscomité verwachten).

Dit is ongunstig voor obligatiebeleggers, die profiteren van dalende rentes. Ondertussen liggen de risicopremies op bedrijfsobligaties nu dicht bij historisch lage niveaus. Dit maakt risicovollere obligaties minder aantrekkelijk, omdat de compensatie voor het nemen van extra risico beperkt is. Daarom blijven we neutraal ten aanzien van obligaties, al maken de hogere rentes obligaties wel aantrekkelijker dan een spaarrekening.

Hogere obligatierentes en de verwachting van een oplossing voor het Iran-conflict hebben de goudprijs onder druk gezet. Maar kijkend naar de langere termijn is het beeld voor dit edelmetaal ongewijzigd. Structurele factoren, zoals centrale banken die doorgaan met het opkopen van goud, zullen de goudprijs naar verwachting op lange termijn ondersteunen. Daarnaast heeft goud in het verleden vaak een belangrijke rol gespeeld als middel om portefeuillespreiding aan te brengen. We denken dat de positieve factoren op de lange termijn zwaarder wegen dan de kortetermijnfactoren die momenteel de goudprijs onder druk zetten.

De overeenkomst tussen de VS en Iran heeft de directe risico’s verminderd en verlichting gebracht voor de energiemarkten. De deal blijft echter fragiel en met onzekerheid omgeven. Zo is er twijfel over de houdbaarheid van de overeenkomst en over de rol van andere regionale spelers. Tegen deze achtergrond vinden we een evenwichtige portefeuille, met neutrale posities in aandelen en obligaties, het meest passend. Tot slot gebruiken we goud als middel om portefeuillespreiding aan te brengen; daarnaast verwachten we dat het edelmetaal kan profiteren van positieve factoren op de lange termijn.

Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité