Markten tonen hogere risicobereidheid

Jerome Powell, voorzitter van de Fed, verklaarde onlangs dat de economische vooruitzichten sinds september ongewijzigd zijn gebleven. Vanwege zorgen over de arbeidsmarkt verlaagde de Fed de beleidsrente toen met 25 basispunten. De marktconsensus is dat de Fed de rente dit jaar nog twee keer zal verlagen, en Powell heeft deze verwachting niet weersproken.

Het wijst op een gematigder Fed en dat heeft geleid tot een herziening van ons basisscenario. We voorzien nu renteverlagingen in oktober en december, gevolgd door nog eens 75 basispunten in 2026. De monetaire en fiscale versoepeling in de VS zou de inflatierisico's echter kunnen vergroten, met name als gevolg van inflatie door een hoge vraag en importtarieven. Daardoor kunnen renteverlagingen minder waarschijnlijk worden.

In Europa lijkt de Europese Centrale Bank (ECB) de renteverlagingen voorlopig te hebben gepauzeerd, nu de aandacht verschuift naar de verwachte Duitse 'fiscale bazooka'. Deze investeringen in defensie en infrastructuur zullen naar verwachting een positief effect hebben op de Duitse en Europese economie in het vierde kwartaal en in 2026.

We staan aan het begin van een langverwacht bedrijfscijferseizoen. De aandelenrally van afgelopen zomer heeft geleid tot hoge waarderingen, waardoor sommigen menen dat de markt een zeepbel dreigt te worden. Dit geldt met name voor de AI-gerelateerde technologieaandelen in de VS. Negatieve winstverrassingen kunnen dan ook leiden tot een sterkere terugval dan normaal. Dit was ook het geval toen de Amerikaanse president Donald Trump zorgen over een handelsoorlog weer aanwakkerde door hogere importtarieven voor China aan te kondigen.

Niettemin zijn wij van mening dat de aandelenmarkten momenteel nog steeds bereid zijn risico te nemen. In de VS wordt voor het derde kwartaal een solide winstgroei verwacht, terwijl de verwachte renteverlagingen door de Fed de economie extra kunnen ondersteunen. De sterke winstgevendheid en winstgroei van bedrijven wijzen erop dat er in feite geen sprake is van een zeepbel.

In Europa zal de verwachte winstgroei voor het derde kwartaal naar verwachting aanzienlijk lager uitvallen dan in de VS, maar nog steeds positief. Bovendien zal de komende 'fiscale bazooka' ondersteuning bieden aan de Europese aandelenmarkten. Als gevolg daarvan blijven we vertrouwen hebben in onze bescheiden overwogen positie in aandelen.

We waren negatief over hoogrenderende obligaties, die bestaan uit schuld uit opkomende markten (EMD) en high yield-obligaties. Nu worden we iets minder negatief over deze beleggingscategorie en in het bijzonder over EMD. De macro-economische omstandigheden zijn de afgelopen maanden verbeterd. De Amerikaanse economie blijft veerkrachtiger dan verwacht en sommige worstcase-scenario's (bijvoorbeeld escalerende tarievenoorlogen, het vertrek van de VS uit de NAVO, escalatie van het conflict in het Midden-Oosten) lijken nu minder waarschijnlijk. Tegen deze achtergrond hebben de opkomende markten goed gepresteerd.

Beperking van overheidstekorten, sterkere handelsbalansen en een proactief monetair beleid hebben de kredietwaardigheid van opkomende landen versterkt, wat tot uiting komt in verbeterde creditratings. Bovendien kan deze positieve trend zich voortzetten dankzij een structureel zwakkere Amerikaanse dollar en renteverlagingen door de Fed. Deze twee factoren helpen de druk op de buitenlandse schuld van opkomende landen te verlichten, met name die landen met een hoge buitenlandse schuld. Bovendien zal de bbp-groei in opkomende markten naar verwachting aanzienlijk hoger uitvallen dan die in ontwikkelde markten.

Dit groeiverschil is een belangrijke stimulans voor EMD, en historisch gezien hangt een dergelijke omgeving sterk samen met een outperformance van EMD. Ten slotte zou deze activaklasse moeten blijven profiteren van het sterke risicosentiment onder beleggers, geholpen door aantrekkelijke rentes die de instroom stimuleren. Daarom sluiten we onze onderwogen positie in EMD, terwijl we een bescheiden onderweging in high yield-obligaties handhaven. Dat betekent dat we een kleine onderweging in hoogrenderende obligaties houden. We blijven positief over obligaties in het algemeen en hoogwaardige obligaties in het bijzonder.

De financiële markten presteerden goed tijdens de zomer, wat heeft geleid tot hoge aandelenwaarderingen. Hoewel dit de markten gevoeliger maakt voor negatieve verrassingen, zijn wij van mening dat het huidige macro-economische klimaat gunstig is voor een voortzetting van de rally. De renteverlagingen door de Fed, de sterke winstgroeiverwachtingen in de VS en een 'fiscale bazooka' in Europa ondersteunen onze bescheiden overweging in aandelen. In de obligatieportefeuille sluiten we de onderweging in EMD, aangezien opkomende markten verschillende gunstige factoren kennen en tegelijkertijd aantrekkelijkere rentes bieden dan cash en staatsobligaties uit ontwikkelde landen.

Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité